重庆路桥：金融资产投资提升公司整体价值

　　周战海 国金证券

　　基本结论、价值评估与投资建议

　　公司经营的老三桥一路(嘉陵江牛角沱大桥、石门大桥、长江石板坡大桥和南山公路)的固定收入和利润是公司目前最主要的收入和利润来源，保证了公司经营的稳定发展，但也丧失了增长的潜力。

　　今年6月通车的嘉华嘉陵江大桥未来每年为公司带来固定2.2亿元的现金收入，成为明年公司最主要的利润增长点。

　　成渝特区的建设将为公司工程承包业务的拓展带来更多的机会，有利于公司收入的多元化。

　　公司持有重庆市商业银行1.7亿股。重庆市商业银行一旦今年能够完成A股上市，将大大提升公司的价值。我们认为能增加公司每股价值为3.97元-4.96元。

　　预计公司2007~2009年实现销售收入分别为：515百万元、713百万元、748百万元，同比分别增长122.9%、38.5%、5.0%；实现净利润分别为：

　　113百万元、119百万元、136百万元，同比分别增长25.3%、5.0%、14.9%；2007~2009年EPS分别为：0.365元、0.383元、0.440元。

　　参照相对估值方法，再加上公司持有金融资产股权对应的每股3.97元-4.96元价值，同时考虑市场对持有城市商业银行股权上市公司的追捧，我们给与30%溢价，认为在未来6-12个月内公司的价格波动区间为13. 92元-15.91元，我们给予持有建议。

　　公司盈利预测及说明关键假设及说明

　　我们预计嘉华嘉陵江大桥2007三季度末完成竣工结算，总造价为2214百万元。第四季度开始确认收入，每年获得的固定收入为22.14百万；按照27年收费权进行直线法折旧。

　　15%所得税优惠会保持到2010年。

　　收入预测..根据盈利预测模型，预计公司2007~2009年实现销售收入分别为：515百万元、713百万元、748百万元，同比分别增长122.9%、38.5%、5.0%。

　　预计公司2007~2009年净利润分别为：113百万元、119百万元、136百万元，同比分别增长25.3%、5.0%、14.9%。

　　预计公司2007~2009年EPS分别为：0.365元、0.383元、0.440元。

　　参照国内A股路桥行业平均估值水平，我们认为给予重庆路桥路桥业务15-19倍的PE比较合理。预计2008年EPS为0.383元，对应股价为5.75元-7.28元。

　　估值结论和投资建议

　　参照相对估值方法，再加上公司持有金融资产股权对应的每股3.97元-4.96元价值，同时考虑市场对持有城市商业银行股权上市公司的追捧，我们给与30%溢价，认为在未来6-12个月内公司的价格波动区间为13. 92元-15.91元，我们给予持有建议。

　　经营稳定的第一家A股上市路桥公司公司简介

　　公司于1997年由重庆大桥建设总公司独家发起募集设立，并于同年6月在上海证券交易所发行上市，是我国A股市场第一家上市的路桥公司。公司目前的控股股东是重庆国际信托投资有限公司(重庆国投)，主营业务为重庆市内四桥一路的经营维护和工程承包业务。

　　根据中国银监会的有关规定，信托公司将不能持有实业公司股权。6月25日，公司公告，重庆国投将其实业及权益性投资剥离至重庆国信投资控股有限公司(国信控股)，将成为公司新控股股东。

　　国信控股主要是由重庆国投现有股东将其股权资产作为出资设立的一家新公司，该公司将以账面值承接重庆国投已形成规模的以基础设施为主的非金融实业投资，并作为重庆国投和重庆路桥的控股母公司存在。

　　我们认为，本次股权形式变更对公司不产生实质性影响，仅仅是为满足监管机构监管需要。公司的实际控制人没有发生变化，仍然是重庆市城市建设投资公司，对公司未来经营和战略都没有实质性影响。

　　三桥一路固定收费提供稳定的收入来源

　　公司的主要经营性资产是当初上市时负责经营管理的重庆嘉陵江牛角沱大桥、石门大桥、长江石板坡大桥和南山公路，俗称“老三桥一